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專欄文章

股市TOP

【股票市場現況】

【投資人持續看好川普減稅與擴大基建帶動經濟成長的利多使美股持續創歷史新高,但擔心熱錢撤出新興市場,該市場反而開高收低】

  1. 在美國聯準會升息機率激增,加上美國總統川普演說反映出仍朝促進經濟成長的方向前進,投資人對全球經濟展望信心更強,帶動道瓊指數1日盤初衝破21,000點,再創新高。川普首次國會演說闡述其政策,包括創造就業機會、改善健保與稅收、建設基礎設施、強化美國邊界、對抗伊斯蘭極端分子等,他雖點出許多問題,卻未能提出具體措施包含政見所提降低企業海外所得稅至15%等;川普對於移民政策、推翻「歐巴馬健保」等議題上態度仍然強硬,為市場關心變數之一,後續持續上漲的動能尚待觀察。
  2. 美國經濟持續好轉,企業獲利與營收也持續攀升,在已發布上季財報的400多家企業中,有74%獲利優於市場預期、53%營收高於預期,是今年以來二個月美股上漲的主要原因之一。
  3. 美國2月製造業PMI終值由初值的點下修點,遜於1月的高點55點。美國製造業表現雖然不如年初時強勁,但最新數據顯示製造業仍持續維持擴張步伐。
  4. Market公司公布,歐元區2月製造業PMI終值為,是2011年4月來最高,也比1月攀升個百分點。歐元區製造業景氣擴張加速,升至近六年來最高,但英國製造業成長步調則受脫歐程序將啟動而影響連續第二個月放慢。Market 表示歐元區製造業者紛紛回報生產和訂單成長是近六年來最強,看來景氣日益強勁回升。並指出,許多貨品供不應求,變成賣方市場,預告「核心通膨壓力可能開始升高」。
  5. 今年2月大陸官方製造業PMI為,比上月升個百分點,也高於市場預期,並是連續七個月位於臨界點之上。代表是製造業市場需求回升,生產趨活,國內外需求有所改善,進出口繼續回穩向好;同時新動能持續發力與企業對未來發展信心持續增強。

【股票市場的展望與未來投資建議】

【美股雖持續創歷史新高,但在川普政策不確定風險存在下,建議先避開漲多歐美股市,布局中國股市】

  1. 即將在3月3日開幕的「兩會」,將以去年12月舉行的中央經濟工作會議確立的方針是「財政政策要更加積極有效」為主軸,2016年大陸通過大規模的企業減稅和基礎設施投資,彌補了民間投資的減速,擴大財政赤字以支持固定資產投資增速,應該會是今年兩會的共識。而貨幣政策則由去年的「穩健」,微調趨緊為「穩健中性」,顯示經過多年貨幣供給額的快速增長之後,基於減緩匯率貶值壓力、以及嚴控通貨膨脹,大陸今年的貨幣政策相對上會更謹慎。
  2. 在中國官方制定監管規則,對金融機構資管業務進行全面監管之時,同時也正在考慮放開更多的外資金融機構進入中國資管市場。目前約有50家外資金融機構正在排隊等候相關審批。中國資產管理市場正處於擴張期,波士頓諮詢報告顯示,從2012年至2015年,中國資管市場管理資本總規模從27兆元人民幣增至93兆元,年增速55%,預計2020年可達174兆元。
  3. 雖然投資人持續看好川普減稅與擴大基建帶動經濟成長的利多而進場,股市因而持續上漲創新高,但以美國S&P股市本益比來到16-17倍高於過去10年的平均水平,以及川普就任後政策的不確定性所可能帶來的下跌風險考量下,美股現在投資的報酬低與風險高的機率高,不建議現在追高介入。
  4. 近期繼索羅斯放空標普500指數、巴克萊銀行提醒「黑色星期一」大崩盤事件恐將再現之後,麥嘉華出席CNBC節目時也警告目前市場情緒太過樂觀,讓「川普漲勢」隨時可能面臨中斷。
  5. 隨著美國股市這波多頭行情將屆滿八周年,投資人的關注焦點已轉向政府財政刺激題材,這波已現疲態的牛市後市行情,將繫於企業獲利成長態勢能否維持與美國落實財政擴張政策等因素上,但荷蘭、法國選舉及希臘情勢帶來「法國脫歐」及「希臘脫歐」等疑慮,美國總統川普的基建支出法案看來也要到2018年才會成真,都為未來股市拉回的潛在風險。
  6. 至於新興市場的投資布局,我們持續認為中國與香港國企股市的市價淨值比相對低且上市公司的企業獲利今年轉為正成長下,中國股匯市硬著陸的風險下降、本周末兩會召開與五月MSCI可望將A股納入新興市場成分股等利多下,建議現在可逢低布局中國相關的股市。

債市TOP

【債劵市場現況】

【 聯準會可能升息的消息使債劵殖利率再度上揚,未來若提前市場預期升息,可能使債劵殖利率突破近期新高】

  1. 舊金山Fed總裁表示3月14日舉行的FOMC例會料將審慎考慮調升短期利率。Fed升息似乎已箭在弦上,聯邦基金利率期貨市場預測Fed本月升息的機率衝高到80%,美元與美債殖利率也聞訊雙雙揚升。另外紐約聯邦準備銀行總裁杜德利,周二接受CNN訪問時指出,從美國經濟現況及展望的角度來看,繼去年12月之後再次升息「變得更加迫切」。
  2. 川普演說前,聯邦準備銀行分行總裁紛紛表示,會認真考慮3月時升息;並認為Fed緊縮政策的理由在最近幾個月已大為增強,美國第四季國內生產毛額(GDP)年化成長率修正值為,與初估值持平,但不如經濟學家估計的;美國經濟主力的消費支出成長3%,優於預期。Fed主席葉倫及其他決策官員最近一再警告,今年每次會議都是「活的」,包括3月14-15日的會議。現在市場預期升息機率已達80%,依照歷史經驗,一旦此數值超過50%時,顯示這已符合升息條件。
  3. 今年法、德及荷蘭都將舉行大選,加上英國將與歐盟展開脫歐談判,在歐盟首席談判官先前表示,英國要與歐盟分手,必須先同意支付它於歐盟成員國時所承諾的預算撥款、經濟援助與歐盟公務員退休金等費用,預估約為600億歐元,之後再來討論英國與歐盟的貿易議題,這使歐洲政局不確定性升高,也使ECB有理由保持審慎態度;另外川普可能採取保護主義貿易政策,也使ECB在決策上面臨更大風險。但市場在歐元區2016年經濟成長達到優於美國的,表現復甦強勁下,預估ECB在年底時應會準備讓寬鬆政策退場。

【債券市場展望與未來投資建議】

【聯準會會議記錄顯示將盡快升息以對抗可能的通膨加速;但隨著景氣持續好轉,美國企業獲利提升,有利美國高收益債後市,拉回可布局】

  1. 聯邦公開市場操作委員會(FOMC)的會議紀錄指出,「許多與會者認為,如果勞動市場和通膨的最新訊息符合或超過其當前預期,或者超過委員會就業最大化及通膨目標的風險增加,很快再度調升聯邦基金利率或許是適當的」。
  2. Fed在3/15的會議前,可能會在3月3日出爐的2月非農就業人口報告中,若看到勞工薪資強勁成長,才可能傾向升息。但通膨方面,核心個人消費支出(PCE)物價指數2012年來一直低於Fed的目標2%,而剛剛公布的1月PCE經季調後月增%。與去年同期相比為年增%,創下2012年10月來新高,更貼近聯準會的通膨目標。顯示景氣往上趨勢確立,也進一步推升Fed本月升息的可能性,因為Fed傾向以PCE來計算通膨率。
  3. 美國進入升息循環,為避免利率風險,建議選擇具利差緩衝空間的高收益債券債,且看好受惠於減稅政策及景氣復甦的美國企業,較能避開受川普貿易政策影響較大的新興債劵市場,可能有助於降低投資的波動。
  4. 在利率仍處於相對歷史低檔區,在利率調升初期,目前美國高收益債的信用違約風險下降,仍可望受惠於殖利率走高下,而利息收入提高,在公債殖利率今年持續向上,建議漲多拉回時布局美國高收益債來趨吉避凶。
  5. 在新興市場債劵方面,亞洲債市的投資機會可以趁美元拉回之際,買入美元計價的亞洲公司債與亞洲高收益債。
商品市場TOP

【商品市場現況、展望與未來投資建議】

【OPEC減產與美國大幅增產等多空因素使油價介於50-55美元區間整理;未來減產落實與否和非OPEC國是否增產等不確性仍影響油價波動】

  1. 川普為了啟動國家建設,將要求國會通過法案,投入1兆美元在基礎建設,創造數百萬個工作機會」,重申整項工作有兩項核心指導原則:買美國貨、僱美國人; 資金由公共及民間資金支應。此一談話也帶動原物料與能源類股的上漲。
  2. EIA預估,由於頁岩油與天然氣的產量恢復,美國今年的石油產量將可恢復到每日逾900萬桶。在產量提高下,美國二月底已擠進輸出石油國家之林;平均每日出口量由2月初的80萬桶提高超過120萬桶,已超過阿爾及利亞、厄瓜多爾及卡達三個出口國的總產量。因為美國對今年全球油市供給過剩的壓力特別敏感與油價回升使美國業者擴大鑽井。
  3. 國際能源總署(IEA)預測,今年世界原油需求量每天僅增加130萬桶,是多年來最低點,主要是受制於全球經濟復甦緩慢。故

石油輸出國家組織會議達成減產協議以拉抬油價,總產量目標為每天3,250萬桶。沙國能源部長表示依據減產協定,OPEC及其他減產參與國每天減產180萬桶,而元月時減產量為150萬桶,並預期到今年中時全球原油庫存量將可減少約3億桶,接近五年平均水準,以支撐油價水平。

  1. 原物料出口大國澳洲公布去年第4季國內生產毛額(GDP)季增為,優於市場衰退的預估,多虧大宗商品價格回升,政府和消費支出增加,企業獲利勁揚。受惠於大宗商品價格反彈,澳洲出口回溫,占該國出口最大宗的鐵礦砂,在中國需求前景樂觀的帶動下,近來價格漲到2年半高點。
  2. 近期油價因非OPEC國如美國等國增產而回跌,而OPEC產油國落實減產與否仍需觀察,我們維持原先的看法,若有拉回至合適價位如50美元以下,再擇機介入油市是目前較佳的策略。
外匯TOP

【外匯市場的現況、展望與未來投資建議】

【在美國提前升息的機率大幅攀升下,使美元轉強、亞幣與歐元轉弱,因美國中長期的基本面仍看好,美元仍看漲】

  1. 聯邦準備銀行分行總裁紛紛表示,會認真考慮3月時升息,這些談話使3月升息的機率竄升至80%,這使美元兌日圓上揚至1美元兌日圓,美元兌歐元也上漲。
  2. 美國商務部公布1月PCE經季調後月增%。與去年同期相比為年增%,創2012年10月來新高,更貼近聯準會的通膨目標。顯示景氣往上趨勢確立,也進一步推升Fed本月升息的可能性,因為Fed傾向以PCE來計算通膨率。近來在聯準會可能提前升息下,美元指數由99逐步往上至102左右,而川普國會演講激勵市場信心而使美國等成熟股市優於新興股市表現來看,熱錢因美元轉強而逐步撤離新興市場,將使亞幣等新興市場貨幣漲多回貶的機率增加中。
  3. 在新興市場仍有不可忽略的風險因素。諸如,川普的政策除了可能造成貿易磨擦,會導致經濟成長加速及通膨升溫,這也使得美國升息成為亞洲及新興市場的最主要風險。根據以往經驗,美國升息可能會引發資金外流,令新興市場的環境更嚴峻。對於新興市場的投資者來說,貿易保護主義的前景堪憂,因為全球在保護主義的影響下,大多數以出口為主的新興市場可能承受風險。
  4. 但我們認為在川普政府鼓勵美國企業將廠房搬回國內與減稅優惠吸引投資,及Fed表示經濟幾乎已達完全就業的水平將加快升息步調等基本面的支撐下美元將來還是相對強勢貨幣。
  5. 故高盛資產管理仍看漲美元,認為今年美元開低只是暫時,未來將進一步升值,主因美國將進入膨脹時代。歐、日央行仍採取寬鬆政策,但聯準會將加速升息,因此美元對歐元及日圓看升。
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