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專欄文章

股市TOP

【股票市場現況】

【川普政府健保醫改案挫敗轉為推動稅改,市場又燃起多頭熱情,美歐中等國PMI持續維持高檔,經濟基本面持續復甦】

  1. 在美國眾議院共和黨團未能在國會通過替代歐記健保的方案,引發外界憂心川普提振經濟成長承諾的減稅、基建投資和鬆綁法規等財政刺激計畫若延遲、刪減,市場恐從樂觀轉為失望,致美股由高點拉回,美元指數也貶至,美元兌日圓也跌至去年11月底來最低點。
  2. 川普政府因替代歐記健保案挫敗將轉為全力推動稅改方案,但市場預期若共和黨內部歧見大,可能也難過關,且行政與立法部門協商費時也可能延後提出致市場激勵效果打折扣。高盛及保守預期,川普政府可能要到今年底或明年初才會調降企業稅。市調50位經濟學家的調查也顯示,計入川普稅改與基建支出的效應後,美國經濟今年預估將成長、明年成長,雖然比去年的高,但仍低於川普承諾的3%到4%成長率,而市場目前過度反映川普溢價,而議案未過關致市場拉回,為持續下修的風險。
  3. 英國已3/29正式啟動的脫歐程序,展開兩年協商期間。英國為取回移民問題的主權,擬採硬脫歐將退出歐盟單一市場,並尋求與歐盟締結關稅安排與自由貿易協定。英國首相梅伊曾揚言「對英國來說,未能與歐盟達成協議也比爛協議好」,但政黨意見領袖表示無協議就脫歐會使製造業供應鏈一片混亂,倫敦將失去金融優越地位,因為企業會在歐盟市場內尋求保護,屆時歐盟27國成員不會考慮英國利益。市場認為英鎊未來幾個月可能隨脫歐協商展開而波動不斷,看法保守悲觀如德意志銀行預期,英鎊兌美元年底前可能重貶20%至1英鎊兌美元,兌歐元也將貶至平價水準。
  4. 美國3月ISM製造業指數略降至,與市場預期相符,但仍遠高於景氣榮枯分界點的50,顯示製造業景氣仍相當熱絡,製造業景氣增溫,有助於彌補第1季家庭消費成長減緩的弱勢,也可能有助於提昇第1季經濟成長率。
  5. HIS Market 發布的數據顯示,3月歐元區綜合採購經理人指數(PMI)從2月的56上升至,寫下2011年4月以來最高水準,遠優於分析師原估的下降至。歐元區成長動能增強,新訂單增加,企業也更有意願增加人手,顯示強勁的成長動能可望延續至第2季;但隨著經濟成長動能增強以及通膨升溫,歐洲央行面臨的量化寬鬆貨幣政策退場壓力愈來愈大。
  6. 大陸3月官方製造業採購經理人指數(PMI)為,高於市場預期,是2012年4月以來的新高。顯示生產和市場需求增速加快,企業加大採購力道,採購量指數,高於上月個百分點,製造業持續處於平穩擴張態勢中,並有望延續到第2季。

【股票市場的展望與未來投資建議】

【在美股已經漲高過熱之虞,但在市場過度預期川普政策效應下回檔風險已高,建議先避開漲多歐美股市,布局中國股市】

  1. 曾預測2000年股市泡沫的諾貝爾經濟學獎得主席勒再度警告,「美股已經過高,已超乎智慧所能想像,也超出經濟學者的信念」,這次股市過熱時市場強調以政治為主,即川普與他大膽的計畫將使美國經濟加速成長,所以下跌的風險越來越高,故其個人不再投資美股。FactSet資料顯示,標普500大企業首季獲利預料將增長9%,雖然高出去年第4季的%增幅,卻較年初預估的%成長幅度下修。美國企業獲利前景轉趨保守,該跡象也意味美股恐將面臨拉回修正的風險。
  2. FactSet的資料顯示,美國10年期公債殖利率已升抵,突破美股標普500指數的股利收益率,可能影響投資人的資金布局,從而打壓美股的多頭氣勢,因為投資人在比較一家公司股票或一個股市指數的股利收益率、與美國公債殖利率後,若發現股利收益率較高,顯示股票是較好的押注,但在FED升息二次後與將來還會再升息下,使美國10年期公債殖利率走高超過股利殖利率,使得股市再上漲的壓力不小,何況市場預期到年底將達3%,對未來股市的往上空間將有限。
  3. 雖然投資人持續看好川普減稅與擴大基建帶動經濟成長的利多而進場,股市因而持續上漲創新高,但以美國S&P股市本益比來到16-17倍高於過去10年的平均水平,以及川普就任後政策的不確定性所可能帶來的下跌風險考量下,美股現在投資的報酬低與風險高的機率高,不建議現在追高介入。
  4. 隨著美國股市這波多頭行情將屆滿八周年,投資人的關注焦點已轉向政府財政刺激題材,將繫於企業獲利成長態勢能否維持與美國落實財政擴張政策等因素上,美國總統川普的基建支出法案看來也要到2018年才會成真,都為未來股市拉回的潛在風險。
  5. 雖然第一季新興市場股市表現優於成熟市場,看起來好像新興市場體質增強,聯準會升息對對新興市場的威脅已經大減。但若Fed比預期加速升息腳步,恐引發許多高風險資產,包括新興市場股票、債券與匯率將重新進行修正。另方面,假如Fed堅持漸進升息步調,其對新興市場的影響則將相對減小。
  6. 至於新興市場的投資布局,我們持續認為中國與香港國企股市的市價淨值比相對低且上市公司的企業獲利今年轉為正成長下,中國股匯市硬著陸的風險下降與五月MSCI可望將A股納入新興市場成分股等利多下,建議逢低可布局中國相關的股市。

債市TOP

【債劵市場現況】

【聯準會議決議升息一碼,一如市場預期;但醫改法案宣布撤案受挫,擔心此將波及稅改及基建計畫推出的時程,避險需求增強下美債走強】

  1. 3月份的FOMC 會議決議升息一碼至,一如市場預期,然而,在就業加速擴張及通膨回升至 2%的條件下,Fed 僅小幅上調 2019 年底利率目標半碼至 3%,今明兩年升息幅度仍維持各 3 碼,這個幅度低於市場認為起碼會上調明年升息幅度至 4 碼的預測,致使股市與債市雙雙以利空出盡反映上漲。
  2. 美國2月耐久財訂單續增,其中核心耐久財訂單由上修值的加速上揚至,反映民間需求保持穩健;新屋開工來到 7 個月高的萬棟,數據顯示美房市銷售狀況將持續改善。
  3. 川普政府醫改法案宣布撤案,為川普上任以來的重大挫敗,市場擔心此將波及稅改及基建計畫推出的時程,促使美股回檔,避險需求增強下美債走強,美元指數跌至100 關卡以下。

【債券市場展望與未來投資建議】

【聯準會議會後聲明,顯示就業及通膨巳達目標,將持續升息並透露加快退場的傾向;美國復甦有利美國高收益債後市,拉回可布局】

  1. FOMC3/15 會後聲明稿對美國經濟及就業同樣樂觀,且將通膨措辭由仍低於 2%修正為維持在 2%附近,顯然認為就業及通膨巳達目標,Fed 在聲明稿亦去除經濟條件僅支持緩慢升息的字眼,亦透露加快退場的傾向,我們認為 Fed 官員對未來貨幣政策的態度不若市場解讀鴿派。不管如何,上半年財政政策內容尚未確定前,預計 Fed 將維持目前貨幣政策前瞻指引不變。
  2. 特別是4/7 將是眾議院就稅務改革的主要結構性問題達成內部共識的最後期限,並且需在 5/26 國會春季休會開始之前就稅改內容達成共識。接著是必須在 6/30 前提出詳細的稅改方案,否則此方案將無法在 2017 年內立法成功,故市場高度期待的稅改刺激方案仍存在不少變數。
  3. 美國進入升息循環,為避免利率風險,建議選擇具利差緩衝空間的高收益債券債,且看好受惠於減稅政策及景氣復甦的美國企業,較能避開受川普貿易政策影響較大的新興債劵市場,才有助於降低投資的波動。
  4. 在利率仍處於相對歷史低檔區,在利率調升初期,目前美國高收益債的信用違約風險下降,仍可望受惠於殖利率走高下,而利息收入提高,在公債殖利率今年持續向上,建議漲多拉回時,布局美國高收益債來趨吉避凶。
  5. 在新興市場債劵方面,亞洲債市的投資機會可以趁現在美元拉回至相對低檔區,買入美元計價的亞洲公司債與亞洲高收益債作為股市回檔的避險投資配置的需要。
商品市場TOP

【商品市場現況、展望與未來投資建議】

【近期油價因美國石油庫存減少而有支撐上漲,未來走勢仍視OPEC產油國,是否延長減產協議並落實減產與否而定】

  1. 彭博調查顯示, EIA庫存報告將公布美國原油庫存上周減少15萬桶,汽油庫存下降175萬桶,且北海油田據稱非計畫性停產,西德州原油期貨漲至一個月高點約51美元,接下來因夏天旅遊旺季,整個夏季石油庫存會不斷降低,從基本面角度來看,石油的供需情況開始好轉。
  2. 同時由於 OPEC 與非 OPEC 產油國達成減產協議,促成2016 年底以來的油價回升,但減產協議即將於六月到期,再加上美國頁岩油業者重整旗鼓,油價頓挫,幸而四月初產油國將再度集會,可能延長減產協議,短期油價或有支撐。
  3. 雖然OPEC減產協議6月底才到期,但目前有半數國家提議延長半年。監督此協議的內部委員會已要求OPEC在4月提出評估。OPEC主導的減產是否延續及執行度多高,仍是牽動價格的主因。
  4. 近期油價因美國石油庫存減少而有支撐上漲,未來仍視OPEC產油國是否延長減產協議並落實減產與否,仍需觀察,我們維持原先的看法,若有拉回至50美元以下,仍可擇機介入油市,累積部位是目前較佳的策略。
外匯TOP

【外匯市場的現況、展望與未來投資建議】

【在川普醫改方案受挫下美元指數雖表現弱勢,但在美國公布匯率操縱國家名單後,因美國中長期的基本面仍看好,美元仍看漲】

  1. 美國2月耐久財訂單續增,其中核心耐久財訂單由上修值的加速上揚至,反映民間需求保持穩健;新屋開工來到 7 個月高的萬棟,數據顯示美房市銷售狀況將持續改善。
  2. 英國脫歐啟動後,市場主要關注的為在銀行政策、貿易政策與移民政策等三方面,如何與歐盟達成協議。若談判相對順利,則英鎊可望築底回穩,然此情境發生的機率偏低,歐盟為了防止其他國家跟進脫歐,勢必採取較強硬的立場,導致談判的難度增高,因此英鎊維持震盪下行走勢的可能居高,而且將不只是對美元的走弱,更有可能是對歐元的走弱。
  3. 第一季台幣匯率大升,跌破很多人的眼鏡,央行怕被美國認定台灣為匯率操縱國而不敢大力在此阻升,因此要等4/15美國匯率報告出來再有所反應。市場因而認為台幣會繼續升值,在外資匯入及台幣需求強之下,造就台幣匯率近期大幅升值,出現末升段現象。因此等到4月中旬美國的報告確定之後,台幣將可能回貶,尤其若國際股市漲高拉回若成趨勢,外資賣出台股並匯出時,台幣的回貶走勢可能很快又很大,因為台幣的基本面並不能支撐這樣的強勢,因對外貿的競爭力已造成傷害!
  4. 在新興市場仍有不可忽略的風險因素。例如,川普的刺激政策將使經濟成長加速及通膨升溫,這也使得美國升息壓力增加,成為亞洲及新興市場的最主要風險。根據以往經驗,美國升息可能會引發資金外流,令新興市場貨幣貶值。
  5. 我們認為在川普政府鼓勵美國企業將廠房搬回國內與減稅優惠吸引投資,及Fed表示經濟幾乎已達完全就業的水平將加快升息步調等基本面的支撐下,美元還是相對強勢貨幣。故我們認為今年美元開低只是暫時,未來將進一步升值,主因美國將進入通貨膨脹時代。在歐、日央行仍採取寬鬆政策,但聯準會將加速升息,因此美元對歐元及日圓中長期仍然看升。
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