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股市TOP

【股票市場現況】

【國際股市在川普提出稅改方案與法國大選第一輪馬克宏勝選等利多帶動下再創新高;美中等國PMI則高檔滑落,但經濟基本面持續復甦】

  1. 川普政府稅改計畫,對美國企業界減稅,使企業有效稅率從目前的28%左右大幅調降至15%,但川普的企業減稅計畫上路頭一年非但無法讓企業立刻嚐到甜頭,反而可能導致標普500指數成分股的獲利蒸發2,100億美元,導致股市反應未如預期,也可能是因已事先反映利多。
  2. Fed將在5月2-3日舉行利率決策會會議,預料將按兵不動,而把焦點擺在縮減資產負債表的計畫細節,討論減持美國公債和抵押債券的時程及方式。利率期貨顯示,Fed在6月升息1碼(升到1%到)的機率仍達71%。期貨資料顯示,若Fed不在6月升息,9月升息的機率達84%;12月再升1碼的機率為54%。
  3. 法國大選民調最新數據顯示,馬克宏仍以61%的支持率領先雷朋的39%,但領先幅度比上周縮小4個百分點,至22個百分點,故其將贏得5月7日的決選。法國6月將舉行國民議會議員選舉,總統所屬政黨必須贏得多數席位才能推動政府政策;但馬克宏一年前才組新政黨,雷朋的民族陣線目前在議會中只有兩席,故馬克宏的執政能否落實政見仍有變數。
  4. 美國公布4月製造業經理人指數(PMI)下滑到,4月指數遠不如3月的,也低於分析師先前預期的,3月個人所得與支出成長皆不如預期,顯示製造業活動放緩,但仍遠高於景氣榮枯分界點的50。
  5. HIS Market 發布的數據顯示,4月歐元區綜合採購經理人指數(PMI)從初值從3月的攀升至,創下2011年4月以來最高,在50以上表示增長,比分析師預估來的高。歐元區經濟進入第二季保持強勁增長,新訂單保持強勁,企業活動擴張速度創下六年來最快。但隨著經濟成長動能增強以及通膨升溫,歐洲央行面臨的量化寬鬆貨幣政策退場壓力愈來愈大。
  6. 大陸4月份官方製造業採購經理人指數為,低於預期的,並較3月份的回落個百分點,受市場供需增速均放緩與進出口擴張速度放緩的影響;4月官方非製造業PMI為54,較3月份的回落個百分點,高於去年同期個百分點,非製造業擴張步伐有所放緩,但仍在擴張區間。

【股票市場的展望與未來投資建議】

【美股近來再度衝高,但市場反應川普稅改政策利多已大幅上漲,未來政策未兌現的風險是股市大幅拉回,故不建議現在追高介入】

  1. 美股近來再度衝高,其中那斯達克指數更首度漲破6千點關卡,不過分析師警告就美國債券與商品市場近來疲弱走勢,卻釋出對經濟前景不太樂觀的訊息,使美國10年期公債殖利率走高超過股利殖利率,使得股市再上漲的壓力不小,何況市場預期到年底將達3%,對未來股市的往上空間將有限,而且近來美國原油價格也跌至每桶美元,總計今年來該油價已重挫近8%,商品指數,但年初迄今跌幅累達%,此種走勢顯然與股市創新高不一致,也暗示回檔風險升高中。
  2. 川普擬將企業稅從35%大砍至15%,目前看來可廢除的企業稅負優惠並不足以補平減稅造成的稅損,意即此舉將會增加政府預算赤字。根據國會聯席稅收委員會研究報告,企業稅每降1個百分點,聯邦政府稅收10年內會減損1,000億美元,大減20個百分點等於稅損將高達2兆美元。但根據相關規定,任何修法以不得增加10年後的赤字為原則,故川普即使有共和黨大多數席位的優勢,但內部意見不見得支持他。
  3. 川普政府稅改計畫,但專家提醒,川普的租稅改革其實也暗藏損失,因為會計計算方式驟變,川普的企業減稅計畫上路頭一年非但無法讓企業立刻嚐到甜頭,反而可能導致標普500指數成分股的獲利蒸發2,100億美元,甚至反而可能引爆資產出脫潮等意想不到的後果。
  4. 國際貨幣基金(IMF)四月曾對新興國家企業發行的美元債券風險發出警告。它表示若市場避險氣氛出現升高,恐讓價值約1350億美元的公司債面臨無法償付問題。但若Fed比預期加速升息腳步,恐引發許多高風險資產,包括新興市場股票、債券與匯率將重新進行修正。美元升值對新興市場帶來的風險,對於那些擁有龐大經常帳赤字與鉅額美元計價公司債的新興經濟體,更是一大重擊,例如來西亞、南非、委內瑞拉與土耳其等國,由於外匯存底不多,加上鉅額的美元債務,導致它們處在較危險的處境中。
  5. 雖然投資人持續看好川普減稅與擴大基建帶動經濟成長的利多而進場,股市因而持續上漲創新高,且從川普當選以來,美股已上漲約15%,似乎已過度反應川普議價。但以美國S&P股市本益比來到16-17倍高於過去10年的平均水平,以及川普政策的不確定性所可能帶來的下跌風險考量下,美股現在投資的報酬低與風險高的機率高,不建議現在追高介入。
  6. 至於新興市場的投資布局,我們持續認為中國與香港國企股市的市價淨值比相對低且上市公司的企業獲利今年轉為正成長下,中國股匯市硬著陸的風險下降與五月MSCI可望將A股納入新興市場成分股等利多下,建議逢低可布局中國相關的股市。

債市TOP

【債劵市場現況】

【在美國第一季經濟成長率不如預期與三月物價指數較一個月前下跌0.2%,致美國10年期國庫劵殖利率往下走】

  1. 美國商務部公布第1季GDP年化季增率由去年第四季降至,為3年來新低。第1季經濟成長大幅放緩主因是個人消費低迷,經濟成長貢獻度僅,為2009年第4季以來最低,其中以汽車購買衰退幅度最大,而退稅延遲與通膨壓力亦部分抑制個人消費;其次為企業庫存投資不振,及政府支出受到Trump政府實施為期3個月人事凍結影響,經濟成長貢獻度分別為-0.93%與-0.3%。
  2. 歐洲中央銀行四月決議維持在邊際貸款利率不變,以及存款利率負不變,並持續「量化寬鬆」計畫繼續保留,每月仍將購入600億歐元公司債和公債,直到今年12月。
  3. 美國聯準會通膨指標-個人消費支出(PCE)三月物價指數較一個月前下跌%,為去年2月來首見滑落,如果和去年同期相比, PCE物價指數及核心指數分別上揚%及%,仍未達聯準會希望的2%目標。
  4. 受惠於固定投資、消費、出口全數回穩,中國首季GDP年增幅達,高於市場預期值,是2015年第3季以來新高,景氣築底回穩的趨勢明確,展望第2季,中國資本外流的壓力紓緩,對於金融體系的壓力及風險可望減輕,是有利的訊息。

【債券市場展望與未來投資建議】

【聯準會本月預料不會升息,但將討論縮小QE的方式與時程;美國經濟復甦有利美國高收益債後市,拉回可布局】

  1. 美國聯準會5/2日起召開為期兩天的決策會議,這次雖預料不會升息,但可能討論將如何縮小資產負債表規模。學者預測,Fed一旦開始退場,每年將縮減資產3,000億美元,為期五年,最終降到約3兆美元,這種速度相當於一年升息個百分點,還不到1碼。。
  2. 華爾街日報報導,新興國家近來熱衷發行美元計價債券。不過一旦遭遇經濟減緩、利率調升或是美元恢復升勢,這些龐大的美元債券將對部分新興國家造成重創。今年首季開發中國家政府與企業共發行1,790億美元的美元債券,創下歷年同期最高。去年全年發債總額則為4,500億美元。
  3. 特別是4/7 將是眾議院就稅務改革的主要結構性問題達成內部共識的最後期限,並且需在 5/26 國會春季休會開始之前就稅改內容達成共識。接著是必須在 6/30 前提出詳細的稅改方案,否則此方案將無法在 2017 年內立法成功,故市場高度期待的稅改刺激方案仍存在不少變數。
  4. 在利率調升初期,目前美國高收益債的信用違約風險下降,仍可望受惠於殖利率走高下,而利息收入提高,在公債殖利率今年持續向上,建議漲多拉回時,布局美國高收益債來趨吉避凶。
  5. 在新興市場債劵方面,亞洲債市的投資機會可以趁現在美元拉回至相對低檔區,買入美元計價的亞洲公司債作為股市回檔的避險投資配置的需要。
商品市場TOP

【商品市場現況、展望與未來投資建議】

【近期油價因美國石油庫存增加而下跌,在沙國國營石油公司將於下半年IPO上市下,未來走勢仍視OPEC減產與美國頁岩油增產拉鋸而定】

  1. 花旗分析師在報告中指出,石油輸出國家組織(OPEC)和非OPEC產油國在今年下半年可望持續維持減產協議,加上市場消耗原油庫存,預期油價將在今年下半年前升破每桶60美元關卡。花旗預估今年第4季美國西德州中級原油價格平均達每桶62美元,布蘭特原油平均價格為每桶65美元,顯示年底前油價約有15~20%上漲空間。
  2. 而影響油價反彈的最大風險在於美國頁岩油產量,今年頁岩油可能大舉流入市場。不過OPEC與非OPEC會員國達成歷史性的減產協議,足以讓投資人保持樂觀態度,因為產油大國減產將能抵消未來6至9個月美國增加的產量。
  3. 近期油價因美國石油庫存增加而下跌,未來仍視OPEC產油國是否延長減產協議並落實減產與否,以及俄羅斯減產幅度,仍需觀察,但我們維持原先的看法,油價中長期介於US$50~60美元間波動,在油價已拉回至50美元以下,可擇機介入油市。
外匯TOP

【外匯市場的現況、展望與未來投資建議】

【在法國總統大選風險降低以及歐洲經濟持續改善下美元指數雖表現弱勢,但川普政府稅改降稅刺激成長,美國中長期的基本面仍看好,中長期美元仍看漲】

  1. ECB表示自 3 月後公布的數據顯示景氣復甦的證據更加穩固,經濟的下行風險已有所消退,與此同時,通膨仍維持偏低的水準且並未見到可信的上行趨勢,加上目前的通膨數據不夠穩定,仍有仔細檢視物價發展的必要,因此貨幣政策將繼續維持寬鬆直到通膨朝中期 2%的目標邁進。因法國總統大選風險降低以及經濟持續改善,市場預期6 月ECB會議上可能為未來退出寬鬆而進行前瞻指引的修改。這些消息使歐元走強、國際美元持續弱勢。
  2. 在川普政府表示美元太強不利出口競爭力,致今年第一季新興市場貨幣表現強勢,但新興市場仍有不可忽略的風險因素。例如,川普的刺激政策將使經濟成長加速及通膨升溫,這也使得美國升息壓力增加,成為亞洲及新興市場的最主要風險。根據以往經驗,美國升息可能會引發資金外流,令新興市場貨幣貶值。
  3. 我們認為在川普政府大幅降低企業稅與鼓勵企業匯回資金回國投資下,及Fed表示經濟幾乎已達完全就業的水平將加快升息步調等基本面的支撐下,美元中長期還是相對強勢貨幣。故我們認為今年美元弱勢只是暫時,未來將進一步升值,主因美國將進入通貨膨脹時代。在歐、日央行仍採取寬鬆政策,但聯準會將加速升息,因此美元對歐元及日圓中長期仍然看升。
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