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專欄文章

股市TOP

【股票市場現況】

【美日股市在企業盈餘季報利多下再創新高,日本股市因安倍選舉大勝表現最佳,但稅改能否順利於參眾院過關,為未來股市的變數】

  1. 根據統計,日本企業上半年合計營收較去年同期增長了10%,增幅寫下2013年以來的新高。上半年淨利合計勁升34%,為2年來首見成長。這半年期間,日圓兌美元匯率約達111日圓,較去年同期日圓走貶。日圓疲軟有助推升日本出口商的獲利與營收。加上執政黨安倍選舉勝利,致日本日經指數10月股市大漲,為表現最佳的市場。
  2. 因共和黨內還在磋商企業稅是要一次砍到位、還是分階段調降。這意味著稅改計畫要如美國總統川普所願在11月23日感恩節之前過關仍須許多條件的配合。
  3. 稅改法案最主要的癥結在於企業稅,把稅率從目前的35%降到20%已是共識,但如何達成尚未敲定。其他還沒擺平的條款包括各州及地方稅(SALT)的扣抵項目、遺產稅、個人退休金儲蓄帳戶稅費等。
  4. 路透社、CNBC等外電報導,眾議院考慮分階段逐年調降企業稅負,而不是立即將稅負下砍到位,壓抑投資人信心。美國財長梅努欽在接受專訪時就曾警告,美股不斷創高,無疑是因為投資人對減稅和稅改方案抱有高度期待的關係,若稅改能順利完成,那麼股市就能持續攀升,否則市場恐反轉重挫。
  5. 據指出美國眾院擬定分階段實施企業減稅的計畫。根據這項提案,從明年起企業稅率每年調降3個百分點,目前為35%,若此方案真的上路,可能會延後一些川普推動稅改所產生的經濟效果,也就是說,分次調降對每年經濟成長率提高1%貢獻就會打折扣,而對企業盈餘因此增加約12%成長就會不如市場的預期。
  6. HIS Markit公布歐元區10月綜合PMI初估值為,較9月的下滑、也低於市場預測的;10月指數回檔主要被服務業拖累,但製造業表現突出,PMI攀抵六年半以來最高的,顯示歐元今年來的升值走勢尚未打擊到出口,但指數仍遠高於象徵景氣榮枯分界的50之上,也優於近年來的平均值。德、法仍是主要成長動力,其他地區的擴張力道稍微趨緩了一些,以此推估歐元區第4季經濟成長率季比可望達到%至%,這比路透調查後預估的成長率要好。
  7. 中國公布10月份製造業採購經理指數(PMI)為,比上月回落個百分點,達到今年平均值水平,製造業延續擴張的發展態勢。而服務業指數為,比上月回落個百分點,持續位於擴張區間,繼續保持平穩較快的增長態勢。綜合來看,近期經濟運行呈穩中趨升態勢。

【股票市場的展望與未來投資建議】

【中國19大後外資持續加碼中國股市;美國股市11月受稅改立法的進展,若有不如預期,恐怕都會讓美股漲勢叫停而拉回】

  1. 習近平在中共19大的政治報告中,全面描繪建設社會主義現代化強國的目標、步驟與路線圖。在建設現代化經濟體系部分,提及實施區域協調發展戰略時,特別點名京津冀協同發展與雄安新區、長江經濟帶與南海島礁的建設,南海島礁、長江經濟帶、雄安新區,也被解讀為未來大陸北、中、南地區發展的三大新引擎。
  2. 中國人民銀行公布最新數據顯示,截至9月底,外資持有A股規模首度突破人民幣兆元(約新台幣兆元),滬港通、深港通已成為外資增持A股的首要通道。北向資金累計流入A股市場達人民幣3,263億元,約占外資持股的三成以上,這表明滬港通、深港通已經成為外資增持A股的首要通道。以今年以來累計漲幅約88%的貴州茅台為例,其中原因就是,藍籌股大量籌碼被外資「鎖倉」。
  3. 自從美國總統川普領導的政府8月正式推出稅改大綱以來,標普500指數已上漲近6%,因企業稅率可望從35%降至20%,且將對企業滯留海外的兆美元累積盈餘給予一次性減稅。高盛預測,減稅案若潰敗,標普500指數可能跌5%以上。據預估,減稅案若依照現行計畫通過,2018年標普500大企業調整後的每股盈餘將提高12%,同時將使庫藏股買回總額再增加750億美元。
  4. 以美國S&P股市本益比來到19倍以上,高於過去10年的平均水平,以及川普政策的不確定性所可能帶來的下跌風險考量下,美股投資利潤與風險不相稱,美股可能呈區間高檔震盪走勢,不建議現在追高介入。
  5. 中國上市企業獲利今、明兩年EPS成長率預估仍將維持雙位數水準,資金面上,中國央行近期持續透過公開市場操作,挹注市場流動性,再加上社保、養老金逐漸入市,整體來看,皆有利於中國股市後市表現。
  6. 新興市場的投資布局,我們持續認為中國與香港股市估值仍具吸引力,同時中國A股明年五月納入MSCI新興市場成分國家與人民幣升值等利多下,建議可持續布局中國相關的股市。

債市TOP

【債劵市場現況】

【美國10年債殖利率因經濟指標表現良好與參院預算案通過而反彈,而歐債因ECB政策偏鴿派而受壓】

  1. 由於經濟指標表現良好,加上 10/26 眾院通過參院預算案後,提高稅改年內過關的可能性,令10年美債殖利率突破 5 月高點的並來到。
  2. 歐元區消費者信心持續好轉,經濟穩健成長,歐洲央行鴿派語調,延長購債期間至2018年9月,但決議縮減購債規模(每個月由600億歐元減為300億歐元),股市反應良好,匯市利空,歐元下跌。
  3. 歐元區10月核心CPI年增率從降到,不僅低於經濟學者預估的,也是五個月來首次低於1%。歐元區第3季國內生產毛額,比第2季成長;歐元區第3季國內生產毛額,比第2季成長,若與去年同期相比,上季GDP成長,是2011年初以來最佳表現;而歐元區9月失業率降至,略低於8月的。歐元區景氣雖明顯復甦,就業改善,但通膨走勢仍然曖昧,凸顯出ECB在貨幣政策上進退兩難。未來經濟展望與通膨情況取決於失業率能否進一步下滑、及是否從而推升工資與家庭支出?

【債券市場展望與未來投資建議】

【ECB啟動QE縮減政策但未排除持續的可能性,亞債基本面與收益面表現皆佳,持續看好亞洲高收益債後市,拉回可布局】

  1. 德拉基在ECB會議後,針對經濟情勢指出,「歐元區經濟展望的強弱風險仍普遍維持平衡。最新數據顯示今年下半年的成長動能並未退潮,經濟擴張堅實且普遍。區內整體物價壓力仍低,經濟展望與通膨路徑取決於貨幣政策的支持」。他並表示ECB雖啟動量化寬鬆(QE)政策縮減程序但態度非常謹慎。
  2. ECB也維持放款利率為零及負存款利率的政策不變。決策聲明指出,「若有必要,而且在決策委員會看到通膨持續朝向目標調整之前」,購債計畫將持續到2018年9月之後。等到縮減QE計畫完成後,ECB資產負債表的擴張額度超過其他央行,總額約達5兆歐元。ECB官員一直擔心若縮小購債規模,會引發有如2013年聯準會造成的縮減恐慌,有鑒於此,ECB早在宣布縮減QE規模前一段時間,便不斷對交易商及投資人提出警示,因此宣布之後債券市場未大幅受驚。
  3. 亞債有央行加持與基本面改善的利多,亞債仍成為吸金的資金出口,受惠於全球資本景氣強勁、智慧型手機需求大、中國內需消費強勁拉抬,新興亞洲經濟成長預測值持續上調。加上中國高收益企業近期獲利表現有大幅改善,投資人可持續注意亞債投資機會。
  4. 從亞債基本面表現來看,安聯固定收益團隊表示,亞洲企業再融資的能力佳,體質相對佳,且相較於其他新興市場,亞洲高收益債過去十年的違約率也低於其他區域,波動與風險均相對較低,更顯出投資吸引力。其次在收益表現上,亞債除了殖利率與成熟市場高收益債相近外,經濟成長率強勁、信用評等為投資等級,很適合列入核心資產配置、長期持有。
商品市場TOP

【商品市場現況、展望與未來投資建議】

【美國頁岩油業者的營運方針轉為利潤而非市占率,有助於油價上升,未來油價走勢仍視OPEC減產落實與美國頁岩油增產拉鋸而定】

  1. 美國頁岩石油業的營運方針正從「全力攫取資源」,轉向「追求最大價值」。這項重大轉變可能使頁岩石油增產減緩,對國際油價提供支撐。但國際能源署(IEA)仍預測明年美國石油產量增加,部分是因為還有許多已經完成開鑿但尚未生產的油井;美國能源資訊局也預測,明年日產量將突破1,000萬桶。唯預料年產量成長率將由20%縮小到5-10%。如此將有助於推升油價,實現股東所希望的報酬率。
  2. 石油輸出國組織(OPEC)在協商將減產期限延長至明年底之際,也正悄悄開始討論退場策略,以便向投資人保證,即使OPEC的減產協議到期,也不會對油市造成衝擊。
  3. IEA指出,全球油市供應過剩的市況已進入「再平衡」階段,石油輸出國組織供應量出現五個月來首次下滑,已開發國家的精煉燃油庫存也朝平均水準回落。研判油價仍有上行空間;但除非供需前景大幅好轉或有其他利多因子,否則仍將為區間波動格局,短線維持區間整理格局。
  4. 美國參議院批準2018財年預算議案,為稅制改革清除一道重要阻礙後,提振美元走勢,加上投機性資金增強做空力道,對黃金空方力道增強,但西班牙與義大利等地緣政治風險使仍有避險性需求,故維持在金價$1260~$1360區間整理的看法。
  5. 在OPEC預測表明過剩在3Q18前不會完全消除,雖提高未來延長減產協議的可能性,但11/30油國會議上應不會過早宣布延長,惟在減產規模或參與國數量的微調則可抱持正面看法,短期內油價依舊受到美油供需變化、油國減產進展、地緣政治風險、投機資金操作及美元走勢牽動,預料在會議前波動加劇且暫難脫區間格局,我們維持西德州價位在每通$50~$60整理的看法。
外匯TOP

【外匯市場的現況、展望與未來投資建議】

【在ECB宣布如市場預期的鴿式溫和退場下壓抑歐元的走勢但有利於美元反彈,美元在12月可望升息預期下未來不排除持續反彈】

  1. 歐洲央行(ECB)宣布2018年購債計畫,每月購買金額從600億歐元腰斬為300億歐元,但未封口,必要時將再延長。市場認為ECB的做法屬於「鴿式」退場,導致歐元/美元匯價因而重貶,歐元區公債價格上揚。
  2. 近期美元的走強除了歐元的重貶外,還有美國本身的因素。現任 Fed 主席連任機會不大的消息,拉高市場對 Fed 未來緊縮腳步可能增快的預期,且美眾議院通過參議院版本的預算案,稅改通過進程加快,加上美3Q GDP 成長率達 3%,提供美元有力支撐,看來美元的反彈仍將持續。
  3. 而在貨幣政策的壓抑下,歐元區公債殖利率較不易隨著美國貨幣政策外溢而走升,市場對於歐元 4Q 的目標價多落於之間,但市場基於長期的貨幣政策前景與基本面復甦的觀點,並未長期看空歐元。
  4. 近期一些國內外投研機構已紛紛上調對年底人民幣匯率的預測,包括瑞信及美銀美林等外資投資銀行紛紛調高人民幣匯率預測,在MSCI將納入中國A股為新興市場成分國家的利多下,將吸引約兩百億美元的資金投資,同時在中國A股市場可望補漲與社保養老金入市下上漲因而帶動外資投入。人民幣的中長期走勢我們仍看好。
  5. 今年以來,非美元貨幣大幅上漲,但新興市場仍有不可忽略的風險因素。根據以往經驗,美國再進一步升息可能會引發資金外流,令新興市場貨幣貶值。
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